作者：石川

最近我被 James Montier 的一本小書 The little book of behavioral investing: how not to be your own worst enemy（行為投資學(xué)小冊(cè)子：如何避免成為你自己最大的敵人）深深的吸引。全書不長(zhǎng)，僅有 130 多頁(yè)，分 16 個(gè)章節(jié)介紹了投資中常見的認(rèn)知偏誤以及它們產(chǎn)生的錯(cuò)誤而深遠(yuǎn)的后果。作者引用了大量心理學(xué)實(shí)驗(yàn)來(lái)展示這些認(rèn)知偏誤，一氣呵成，令人回味無(wú)窮，產(chǎn)生強(qiáng)烈的共鳴。這些認(rèn)知偏誤是無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都會(huì)經(jīng)常犯的錯(cuò)誤。本文以一個(gè)虛擬投資者的角度來(lái)簡(jiǎn)單梳理本書介紹的部分認(rèn)知偏誤，對(duì)每一個(gè)偏誤都會(huì)通過例子輔以說明。

0 大腦中的兩個(gè)系統(tǒng)

認(rèn)知神經(jīng)學(xué)指出，我們每個(gè)人的大腦中都有兩個(gè)決策系統(tǒng)：一個(gè) X 系統(tǒng)，一個(gè) C 系統(tǒng)。X 系統(tǒng)由情感控制，C 系統(tǒng)由邏輯控制。當(dāng)我們需要做決策時(shí)，信息首先由 X 系統(tǒng)處理，對(duì)人來(lái)說它更像是一種本能的反射，自動(dòng)而不費(fèi)力（但往往做出錯(cuò)誤的決策）；而 C 系統(tǒng)則要求人們通過邏輯思考來(lái)處理信息的各個(gè)方面而得到更合理的決策。當(dāng)人在壓力下做決策時(shí)，X 系統(tǒng)先于 C 系統(tǒng)更加顯著。

考慮下面這個(gè)了子。假設(shè)你面前有一個(gè)大的玻璃箱，里面是一只巨蟒（為了打消你的顧慮，我向你保證箱子是鎖死的、玻璃足夠堅(jiān)固而且蛇也出不來(lái)）。你被要求慢慢的靠近箱子，并把注意力集中在蛇身上。下面，有意思的事情發(fā)生了，當(dāng)面前的巨蟒突然抖動(dòng)身體時(shí)，你一定會(huì)本能的往后跳的。會(huì)發(fā)生這種結(jié)果的原因是，你腦子里的 X 系統(tǒng)要本能的保護(hù)你的安全。蟒蛇移動(dòng)這個(gè)信息通過 X 系統(tǒng)迅速到達(dá)你大腦中負(fù)責(zé)感知恐懼和風(fēng)險(xiǎn)的部分，讓你產(chǎn)生了躲避的行為。與此同時(shí)，這個(gè)信息以相對(duì)較慢的速度被傳達(dá)到你大腦中的 C 系統(tǒng)，在那里，你會(huì)更加理性的判斷出蟒蛇的移動(dòng)對(duì)你來(lái)說并沒有危險(xiǎn)，因?yàn)樗谝粋€(gè)密封的容器中，你和它之間有一層堅(jiān)固的玻璃。然而當(dāng)你的 C 系統(tǒng)讓你意識(shí)到這一點(diǎn)的時(shí)候，為時(shí)已晚，你已經(jīng)做出了向后躲避的舉動(dòng)。從生存的角度來(lái)說，一個(gè)假陽(yáng)性（false positive）總好過一個(gè)偽陰性（false negative），你的情感再次（錯(cuò)誤地）戰(zhàn)勝了理智。

投資中的認(rèn)知偏誤就是因?yàn)槿藗兲菀滓蕾?X 系統(tǒng)做決定造成的。因?yàn)?X 系統(tǒng)處理信息這讓我們舒服、不費(fèi)力，“符合人性”。但是，如果想在投資中生存，我們往往需要“逆人性”的 C 系統(tǒng)來(lái)做決策。

偏誤 1：情緒溫差

情緒溫差指的是當(dāng)你處于某種情緒狀態(tài)時(shí)，就很難想象自己處于其他情緒狀態(tài)的情景。舉個(gè)例子，在你不餓的時(shí)候，就很難想象你在饑餓狀態(tài)下的感受和行為。但你饑餓的時(shí)候，感覺就像你會(huì)永遠(yuǎn)挨餓。很多人是在享受了一頓節(jié)日大餐之后制定節(jié)食計(jì)劃，但問題是你在不餓的時(shí)候很容易認(rèn)同節(jié)食，但到了日后饑腸轆轆的時(shí)候就不行了。

在投資中，情緒溫差也隨處可見。假如你是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者并通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)研和科學(xué)的分析后決定在某一個(gè)你認(rèn)為合適的價(jià)位買入股票 A。假如在未來(lái)的某段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)發(fā)生了對(duì)該支股票的拋售，其價(jià)格在短期內(nèi)下跌 30% 到達(dá)了你的心理價(jià)位。在這種情況下，即便你反復(fù)考察確定該公司基本面沒有新的變化，你仍會(huì)發(fā)現(xiàn)在別人都拋售它的時(shí)候很難做到逆流而上、堅(jiān)持你的研究而買入該股票。

偏誤 2：過度恐懼

來(lái)看一個(gè)游戲。在一開始給你?20?塊錢和如下規(guī)則：游戲有?20?輪，每一輪你可以選擇是否下注，下注的籌碼為?1?塊錢。下注后，結(jié)果由扔一枚公平的硬幣決定，即你有?50%?的機(jī)會(huì)得到?2.5?元，有另外?50%?的機(jī)會(huì)損失你下注的?1?元。每次扔硬幣的結(jié)果是獨(dú)立的，與其他輪次扔硬幣的結(jié)果無(wú)關(guān)。

怎么樣？這個(gè)游戲簡(jiǎn)直是一個(gè)?free ride（天上掉餡餅）吧？首先，在每一輪，你的期望收益都是 1.25（= 2.5*0.5 + 0*0.5），減去你的下注成本 1 元，你的期望利潤(rùn)是 0.25。因此如果你每輪都下注，20 輪后的期望資產(chǎn)為 25 塊。一點(diǎn)概率計(jì)算可以知道如果你每輪都下注，你最后的資產(chǎn)少于初始值 20 塊錢的概率僅有 13%。此外，很重要的一點(diǎn)是，由于每輪扔硬幣的結(jié)果是獨(dú)立的，因此一個(gè)理性的 C 系統(tǒng)會(huì)告訴我們你當(dāng)前的決策應(yīng)該和之前的結(jié)果無(wú)關(guān)。然而，你的 X 系統(tǒng)卻不這么看。

心理學(xué)家讓兩群人進(jìn)行這個(gè)游戲（實(shí)際中是三群人，為了簡(jiǎn)化這里只討論兩類）。一類是像你我一樣的正常人，另一類是有一些特殊腦部疾病的人，他們大腦中感知恐懼的部分出了問題，因此感受不到恐懼。這兩群人的試驗(yàn)結(jié)果表明，正常人僅平均在 58% 的輪次中投注，而感受不到恐懼的人在 84% 的輪次中投注，他們更加接近完全理性的決策結(jié)果（即 100% 投注）！進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于正常人，如果上一輪他們的下注造成了損失，那么他們僅有 40% 的可能性在本輪下注！對(duì)損失的過度恐懼造成了他們?cè)诒据喌腻e(cuò)誤決策。

這個(gè)例子可以類比投資者在熊市中對(duì)于出現(xiàn)的有投資價(jià)值的“廉價(jià)”的好股票的“視而不見”。無(wú)論他們?cè)谥皩?duì)該公司做了有多么系統(tǒng)和科學(xué)的分析，在這種環(huán)境下，仍然很難挑出 X 系統(tǒng)產(chǎn)生的對(duì)損失的過度恐懼。因此，他們無(wú)法正確的做出決定——在便宜時(shí)買入有價(jià)值的好股票。

偏誤 3：樂觀主義與自利偏誤

樂觀主義可能是人們與生俱來(lái)的一種本能。在一項(xiàng)對(duì) 600 名基金經(jīng)理的測(cè)試中，有 74% 的人認(rèn)為自己比別的基金經(jīng)理更好（這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 50%）。同樣的結(jié)果也發(fā)生在對(duì)分析師的測(cè)試中。但是事實(shí)怎么樣呢？在 2008 年 2 月，有 91% 的分析師預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)有牛市、應(yīng)該持股。

樂觀又常常被控制幻覺所放大：我們總覺著結(jié)果是可控的，可以往我們的預(yù)期發(fā)展。而一些偶然的好結(jié)果又加深了我們的這種幻覺。比如在一個(gè)扔硬幣的游戲中，如果一個(gè)人連續(xù)猜對(duì)了幾次硬幣的正反，他就會(huì)覺著他是“天選之人”，可以控制并繼續(xù)正確地預(yù)測(cè)結(jié)果。

自利偏誤也容易產(chǎn)生樂觀主義。自利偏誤是指人們的決策往往傾向于有利于自己的利益。審計(jì)師的行為就是這么一個(gè)例子。在一項(xiàng)測(cè)試中，5 個(gè)有爭(zhēng)議和錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)報(bào)告被隨機(jī)分配給 139 位審計(jì)師，每個(gè)報(bào)告都有明顯的錯(cuò)誤。這個(gè)測(cè)試中最有意思的部分是，這些審計(jì)師中有些被要求從這些會(huì)計(jì)報(bào)告涉及的公司的立場(chǎng)來(lái)評(píng)判這些報(bào)告，而另一些則要求從想投資這些公司的第三方投資人的立場(chǎng)來(lái)評(píng)判這些報(bào)告。結(jié)果，不說你也可以猜到，在認(rèn)為這些報(bào)告沒有問題的審計(jì)師中，從公司立場(chǎng)出發(fā)的要比從第三方投資人立場(chǎng)出發(fā)的多出 31%！而這項(xiàng)測(cè)試還是在安然公司出事之后做的！在投資中自利偏誤讓我們?cè)敢庀嘈潘械南⒍际怯欣诋?dāng)前倉(cāng)位的好消息：自利偏誤產(chǎn)生樂觀主義。

投資中自利偏誤的一個(gè)最好的例子就是 2008 年金融危機(jī)時(shí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。那些垃圾 CDO 產(chǎn)品被評(píng)為 AAA 級(jí)投資品的最本質(zhì)的原因是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是站在推出這些產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)上做出評(píng)級(jí)的，因?yàn)槭沁@些金融機(jī)構(gòu)給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供了飯碗！

偏誤 4：輕信專家

你的家人或者朋友是否時(shí)常對(duì)你說“你說話應(yīng)該更有自信”？你有沒有想過這可能不僅僅是因?yàn)槟阌袝r(shí)不夠自信？這是因?yàn)槲覀兌枷矚g聽自信的觀點(diǎn)。來(lái)看一個(gè)實(shí)驗(yàn)，測(cè)試者被要求猜不同照片上的人的體重。此外，每一輪都有四個(gè)提示者為測(cè)試者提供線索，提示者說話的自信程度是不同的（比如有人可能會(huì)很肯定的說，這個(gè)人重 73 公斤，而另一個(gè)提示者可能會(huì)以很不確定的口氣說，這個(gè)人大概在 60 到 70 公斤之間）。研究表明，大多數(shù)測(cè)試者都會(huì)接受說話口氣最自信的提示者所給出的提示！更令人驚訝的是，即便那個(gè)自信的提示者給出的提示一錯(cuò)再錯(cuò)，測(cè)試者還是愿意繼續(xù)相信他！

這就是我們?nèi)菀纵p信專家的原因。因?yàn)閷＜衣犉饋?lái)讓人可信（這畢竟是他們的拿手絕活）。此外，研究發(fā)現(xiàn)在我們被告知觀點(diǎn)來(lái)自專家時(shí)，我們大腦中便本能的放棄了部分抵抗，從而更加容易相信專家的觀點(diǎn)。但專家做的如何呢？在一項(xiàng)選股實(shí)驗(yàn)中，很多廣為人知的藍(lán)籌股被兩兩配對(duì)分成很多組。測(cè)試者是投資專家和毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生。這兩組人被要求從每一對(duì)股票中選出其認(rèn)為在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)收益會(huì)更好的那一支。結(jié)果令人大跌眼鏡：學(xué)生猜對(duì)的正確率是 49%，這很接近隨機(jī)選取的 50%，因?yàn)閷W(xué)生并沒有選股經(jīng)驗(yàn)，所以這很合理；然而我們的專家呢？他們的正確率僅有可憐的 40%！

偏誤 5：錨定偏好

投資中有一個(gè)金玉良言是 Prepare - Don't Predict。意思是尊重市場(chǎng)，時(shí)刻做好準(zhǔn)備，放棄預(yù)測(cè)。這說明預(yù)測(cè)是多么困難。價(jià)值投資之父格倫厄姆說過，預(yù)測(cè)股價(jià)不是價(jià)值投資的一部分。然而前赴后繼的分析師夜以繼日、日以繼夜的做分析、預(yù)測(cè)股價(jià)。這是為什么呢？他們的回答是“因?yàn)榭蛻粝胍?！?/span>

這其實(shí)不假！這是因?yàn)?/span>我們?cè)跊Q策時(shí)喜歡用一個(gè)數(shù)字做錨定，然后在該數(shù)字的基礎(chǔ)上做分析。在一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)中，600 名基金經(jīng)理被要求寫下他們手機(jī)號(hào)碼的后四位，并同時(shí)預(yù)測(cè)倫敦有多少個(gè)醫(yī)生。結(jié)果非常有趣。在手機(jī)后四位大于 7000 的那些投資經(jīng)理中，大部分預(yù)測(cè)倫敦有 8000 名醫(yī)生！而在手機(jī)后四位小于 3000 的投資經(jīng)理中，大部分猜測(cè)倫敦有 4000 名醫(yī)生！怎么樣？就算你用腳趾頭想也知道電話號(hào)碼后四位和醫(yī)生個(gè)數(shù)沒有什么關(guān)系，但在這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)的暗示下，投資經(jīng)理們都用自己的手機(jī)號(hào)后 4 位作為了猜測(cè)的基準(zhǔn)！

雖然分析師都知道自己預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)，但他們卻死不承認(rèn)。分析師常用的 5 個(gè)借口是：

偏誤 6：信息過載導(dǎo)致過度自信

在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，我們根本無(wú)法處理這么多信息。但是信息過載卻負(fù)面的影響著我們的決策過程。在一個(gè)關(guān)于賭馬者的實(shí)驗(yàn)中，8 位經(jīng)驗(yàn)豐富的賭馬者被提供了 88 個(gè)賽馬比賽中的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，讓他們?cè)u(píng)估哪些變量能最有效的鑒別出優(yōu)秀的馬匹，并給 88 個(gè)變量按照它們對(duì)判別馬匹好壞的重要程度排序（類似多因子選股?。Ｔ诮酉聛?lái)的測(cè)試中，這些賭馬者要逐一判斷 45 場(chǎng)賽馬比賽中每場(chǎng)最好的 5 匹馬。這個(gè)實(shí)驗(yàn)的核心之處在于，在賭馬者判斷時(shí)，我們并沒有一下把所有 88 個(gè)變量的數(shù)據(jù)都給他們。而是分批次的首先給他們 5 個(gè)他們認(rèn)為最重要的變量，然后增加到 10 個(gè)變量，再增加到 20 個(gè)變量，最后增加到 40 個(gè)變量。你可以看出這是一個(gè)信息逐漸過載的過程。結(jié)果如何呢？隨著因子個(gè)數(shù)的增加，賭馬者判斷的正確率并沒有顯著提升！換句話說，他們用 5 個(gè)因子選出馬匹的正確性和用 40 個(gè)因子選出的正確性沒什么不同！但是隨著信息（因子個(gè)數(shù)）的增多，他們對(duì)他們預(yù)測(cè)的信心顯著增加！這可不是什么好消息。

在一個(gè)類似的實(shí)驗(yàn)中，把同樣的實(shí)驗(yàn)邏輯交給計(jì)算機(jī)（類似計(jì)算機(jī)量化選股?。?。結(jié)果表明，隨著因子個(gè)數(shù)的增加，計(jì)算機(jī)確實(shí)能發(fā)現(xiàn)一些新的有效因素，從而增加預(yù)測(cè)的正確性?？梢?，在面對(duì)信息過載時(shí)，計(jì)算機(jī)有比人更好的處理能力，這就是為什么我們喜歡量化選股！

偏誤 7：被無(wú)效信息干擾

我們打開電視隨便翻到一個(gè)財(cái)經(jīng)頻道就能看到一個(gè)專家在那里講 K 線；打開 Wind 或者 Choice 金融終端，不管大盤漲跌都有無(wú)數(shù)的專家事后出來(lái)分析 5 大利好 8 大利空。他們的觀點(diǎn)（姑且稱為觀點(diǎn)）對(duì)我們來(lái)說毫無(wú)用處，只會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。這是因?yàn)?/span>我們很容易被無(wú)效信息干擾。

心理學(xué)家設(shè)計(jì)了下面這個(gè)實(shí)驗(yàn)：有一隊(duì)人在打印機(jī)前排隊(duì)準(zhǔn)備打印。這時(shí)有一個(gè)人想加塞。測(cè)試中，他使用了如下三種不同的問法：

實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，對(duì)于第一種問法，有 60% 的人同意這個(gè)人加塞打?。憧梢圆鲁鰜?lái)這一定不是在中國(guó)進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)）。然而對(duì)于后兩種問法，同意這個(gè)人加塞打印的人居然達(dá)到了 90% 以上！對(duì)于第二種問法，僅僅是因?yàn)榧尤咴趩柧渲惺褂昧恕耙驗(yàn)椤币辉~，就能給別人造成一種暗示，即他的理由是合理的！可見我們都是喜歡“有原因的”，我們都容易被無(wú)效信息干擾！

回到投資里，市場(chǎng)中有太多的噪聲、很多的無(wú)效信息。這就解釋了我們?yōu)槭裁春茈y不迷失其中。所以，關(guān)掉電視吧，退出那些金融終端，不要在妄言和聒噪的聲音迷失自我。

偏誤 8：確認(rèn)偏誤

確認(rèn)偏誤是個(gè)人選擇性地回憶、搜集有利細(xì)節(jié)，忽略不利或矛盾的資訊，來(lái)支持自己已有的想法的片面詮釋。看看下面這個(gè)描述是不是你？我們更愿意和自己觀點(diǎn)一致的人成為朋友；我們不愿意和意見相左的人吃飯或暢談心聲。

讓我們來(lái)看一個(gè)實(shí)驗(yàn)：假設(shè)我心里定義了一個(gè)數(shù)列規(guī)則，然后你被告知滿足我心里這個(gè)規(guī)則的一個(gè)數(shù)列例子為 2-4-6。你的任務(wù)是猜出我所想的這個(gè)規(guī)則；為此你可以說出任何一個(gè)由 3 個(gè)數(shù)組成的數(shù)列，然后我會(huì)回答該數(shù)列是否滿足我的規(guī)則。你從我的回答中推測(cè)出規(guī)則是什么。很多測(cè)試者會(huì)馬上問 4-6-8 是否滿足，以及 10-12-14 是否滿足。在得知我的回答為“滿足”之后，他們便馬上說我所想的規(guī)則是任何一個(gè)等差為 2 的等差數(shù)列，或者偶數(shù)列。但不幸的是，這并不是我所想的規(guī)則。

事實(shí)上，我心中的規(guī)則非常簡(jiǎn)單：任何一個(gè)遞增數(shù)列，比如 1-2-3，0-10-43。但是很少有人能說對(duì)。這個(gè)游戲正確的做法應(yīng)該是盡快的找出一組數(shù)列使得我的回答為“不滿足”！只有分析這些數(shù)列才能有效的判斷出真正的規(guī)則。遺憾的是，很少有人這么做。因?yàn)樵诿鎸?duì)這樣一個(gè)問題的時(shí)候，人們?cè)缭缇透鶕?jù)我給你的 2-4-6 這個(gè)數(shù)列產(chǎn)生了一個(gè)假設(shè)，例如偶數(shù)數(shù)列，等差為 2 的數(shù)列，然后便會(huì)尋找信息來(lái)支撐這樣的假設(shè)。當(dāng)他們聽到我說 4-6-8，10-12-14 滿足時(shí)，便會(huì)不假思索的證實(shí)了他們的假設(shè)?？上?，他們的假設(shè)在一開始就是錯(cuò)的。

在投資中，同樣的場(chǎng)景屢見不鮮。在分析公司基本面時(shí)，分析員有時(shí)早早的就提出了假設(shè)，之后便陷入了證實(shí)性偏誤：他努力的尋找所有能夠證明他觀點(diǎn)成立的論據(jù)和數(shù)據(jù)，而忽視了那些使之結(jié)論不成立的數(shù)據(jù)。這樣的分析結(jié)果，你敢相信嗎？

偏誤 9：保守主義

你一定多少同意這樣的觀點(diǎn)：我們都有保守主義，即一旦觀點(diǎn)形成，便拒絕接受新息、如果必須改變，那也是非常緩慢的。保守主義的原因是沉沒成本。因?yàn)槲覀円呀?jīng)花費(fèi)了很多努力（包括財(cái)力物力和精力）才得到當(dāng)前的結(jié)論，因此我們當(dāng)然不愿意輕易推翻它，哪怕它是錯(cuò)的！

有這么一個(gè)造飛機(jī)的例子。一個(gè)飛機(jī)公司的 CEO 決定投入 1 千萬(wàn)美元制造一個(gè)隱形飛機(jī)。項(xiàng)目進(jìn)行到 90% 的時(shí)候得知另一家公司已經(jīng)造出了隱形效果更好、成本更低的飛機(jī)。那么現(xiàn)在的問題是，你是應(yīng)該把最后 10% 的預(yù)算，即 1 百萬(wàn)美元，繼續(xù)花費(fèi)在該項(xiàng)目上？80% 的受訪者認(rèn)為應(yīng)該。在另外一個(gè)場(chǎng)景中，問題的描述有些不同。該公司有研究經(jīng)費(fèi)的最后 1 百萬(wàn)美元。公司一名員工提議用它研究隱形飛機(jī)。但同時(shí)該公司得知另外一個(gè)公司已經(jīng)造出了隱形效果更好、成本更低的飛機(jī)。那么，你還應(yīng)該把這 1 百萬(wàn)美元花在這個(gè)項(xiàng)目上嗎？80% 的受訪者認(rèn)為不應(yīng)該。

這兩個(gè)例子的對(duì)比凸顯了沉沒成本（已經(jīng)投入的那9百萬(wàn)美元）在決策時(shí)對(duì)我們的干擾。面對(duì)錯(cuò)誤的決策，考慮沉沒成本、當(dāng)變不變只會(huì)讓我們錯(cuò)上加錯(cuò)。在保守主義偏誤下，投資經(jīng)理經(jīng)常拒絕完全推翻之前的配置方案而重新配置資產(chǎn)，哪怕市場(chǎng)的運(yùn)行方向證明其原方案是完全錯(cuò)誤的。

偏誤 10：愛聽故事，忽略事實(shí)

人們都喜歡聽故事，而忽略事實(shí)。一種新藥，具有給定的藥效科學(xué)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，然后再給試驗(yàn)者講一個(gè)故事。一個(gè)該藥成功救治病患的故事比一個(gè)該藥無(wú)效的故事對(duì)于試驗(yàn)者是否決定嘗試這種新藥的作用是一個(gè)天上一個(gè)地下的。

這是心理學(xué)家做的真實(shí)測(cè)試。這是因?yàn)槿藗儛勐牴适露雎允聦?shí)這種認(rèn)知偏誤造成的。同樣的，在股市里，我們也都喜歡聽故事。這解釋了為什么人們熱衷于打新，為什么事件驅(qū)動(dòng)類的邏輯有更好的收益。因?yàn)槊恳粋€(gè)背后都有一個(gè)動(dòng)聽的故事。但如果你深陷其中，保不齊哪天你就成為了故事。

偏誤 11：拒絕承認(rèn)錯(cuò)誤

“這不是我的錯(cuò)！僅僅是因?yàn)檫\(yùn)氣差！”這樣的調(diào)調(diào)對(duì)你一定不陌生。我們都經(jīng)常犯自我歸因偏誤。在投資時(shí)，我們習(xí)慣于將好的結(jié)果歸結(jié)于我們的能力，而將壞的結(jié)果歸結(jié)于運(yùn)氣差。

這樣的例子在體育比賽中屢見不鮮。一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)表明，球員和教練在 75% 的勝利中將勝利的原因歸結(jié)為自身的實(shí)力或者戰(zhàn)術(shù)；而這個(gè)數(shù)字在失敗時(shí)顯著地下降到 55%，即在失利時(shí)，球員和教練認(rèn)為近一半的原因是因?yàn)閴倪\(yùn)氣！決策和結(jié)果的歸因可以由如下這個(gè)四象限矩陣表示：

雖然好的推理不一定會(huì)產(chǎn)生好的結(jié)果，但我們應(yīng)該努力做到每個(gè)投資決策都是經(jīng)過深思熟慮的。我們應(yīng)該時(shí)常反思，當(dāng)我們真正錯(cuò)誤的時(shí)候，應(yīng)該能夠理性的接受并認(rèn)真總結(jié)錯(cuò)誤，避免以后再犯。

偏誤 12：為了做而做

如果你熟悉足球比賽，你一定喜歡看踢點(diǎn)球。統(tǒng)計(jì)顯示，在足球比賽中，主罰點(diǎn)球的球員有 1/3 的時(shí)候往左踢，有 1/3 的時(shí)候往右踢，有 1/3 的時(shí)候踢向中路。然而門將們確有 94% 的時(shí)候撲向左邊或者右邊！門將就是不愿意在中間站著！要知道，如果他們?cè)谥虚g站著，會(huì)有 1/3 的可能性撲出皮球，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們撲向左側(cè)或者右側(cè)！

但為什么會(huì)有這種結(jié)果呢？對(duì)此，門將們表示，向左或者向右撲球至少讓別人看出他在努力。如果他們選擇站著不動(dòng)，而球卻被打進(jìn)，這讓他們看起來(lái)很不負(fù)責(zé)任。也許門將們是“對(duì)的”，但從理性的角度來(lái)說，“他們看起來(lái)是否努力”與“是否把握住 1/3 的機(jī)會(huì)把球擋住”相比，顯然后者更加重要！

這就是為了做而做的例子。在投資中，大量的投資經(jīng)理為了追逐眼前的得失，為了產(chǎn)生買賣的行為而買賣，完全忽略了有時(shí)按兵不動(dòng)的價(jià)值。此外，研究表明，壞的結(jié)果更能增加行動(dòng)的欲望。這便容易造成一錯(cuò)再錯(cuò)。

偏誤 13：隨波逐流，缺乏逆向思維

在做決策時(shí)，人們往往過度關(guān)注共享的信息，忽略其他信息。有這樣一個(gè)例子，實(shí)驗(yàn)者需要從 3 位候選者中選出一個(gè)學(xué)生會(huì)主席。在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中，1 號(hào)候選者較其他兩人有著顯著的優(yōu)勢(shì)。實(shí)驗(yàn)進(jìn)行了兩個(gè)不同的場(chǎng)景。在第一個(gè)場(chǎng)景中，實(shí)驗(yàn)者已知候選人的所有信息。在這種情況下，83% 的實(shí)驗(yàn)者選出了 1 號(hào)候選人。在第二個(gè)場(chǎng)景中，所有實(shí)驗(yàn)者僅僅知道 1 號(hào)候選人的一部分信息，而該候選人的另一部分信息隨機(jī)的分配給不同的實(shí)驗(yàn)者。在選舉時(shí)，這些實(shí)驗(yàn)者幾乎都在討論他們共享的關(guān)于 1 號(hào)候選人的信息，而沒有試圖綜合利用不同人知道的關(guān)于 1 號(hào)候選人的其他非共享信息。在這種情況下，僅有 18% 的實(shí)驗(yàn)者選擇 1 號(hào)候選人。

我們之所以喜歡隨波逐流是因?yàn)槿航M有一種自我加強(qiáng)的機(jī)制，它會(huì)產(chǎn)生群租極化，即組內(nèi)的成員都會(huì)傾向于相信同樣的觀點(diǎn)，因?yàn)檫@樣的觀點(diǎn)被一遍又一遍的重復(fù)。投資中需要的不是在錯(cuò)誤觀點(diǎn)的洪流中隨波逐流。勇于以科學(xué)分析為依據(jù)，敬畏市場(chǎng)和把握公司基本面的逆向思維投資者是值得尊敬的。但這樣的人少之又少。

偏誤 14：損失厭惡

當(dāng)我們的頭寸面臨損失時(shí)，我們的本能反應(yīng)就是拿著不賣。因?yàn)橹灰毁u，損失就沒有“被實(shí)現(xiàn)”，就有可能再漲回來(lái)。這是每天都發(fā)生在我們身邊的錯(cuò)誤決策。這是一種面對(duì)損失時(shí)的錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)偏好，其本質(zhì)是對(duì)于虧損的厭惡。關(guān)于這一點(diǎn)，在《獲得諾獎(jiǎng)的行為金融學(xué)是怎么一回事？》已經(jīng)有大量的例子分析過。

在一項(xiàng)對(duì)美國(guó)共同基金經(jīng)理的研究中，研究者分析了從 1980 到 2002 年間近 3 萬(wàn)支共同基金的交易表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理偏好賣出賺錢的資產(chǎn)（當(dāng)該資產(chǎn)還在賺錢的時(shí)候就賣出！），而死扛虧損的資產(chǎn)（當(dāng)該資產(chǎn)虧損的時(shí)候仍然持有?。?。這又稱為處置效應(yīng)。在比較這些共同基金的表現(xiàn)時(shí)，研究者發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)最好的基金是那些能夠及時(shí)賣出虧損資產(chǎn)的基金；而表現(xiàn)最差的基金則更愿意賣出上漲的資產(chǎn)！數(shù)據(jù)顯示，表現(xiàn)最差的基金表現(xiàn)出來(lái)的水平和個(gè)人投資者無(wú)異！

偏誤 15：注重結(jié)果、忽視過程

奧運(yùn)會(huì)比賽后對(duì)獲獎(jiǎng)運(yùn)動(dòng)員的采訪中，記者們總會(huì)拋出這樣一個(gè)“腦殘”的問題：“你在比賽開始前腦子里想的是什么？你是否有考慮金牌？”運(yùn)動(dòng)員們的回答普遍是：“我主要是專注于過程，不去想結(jié)果，過程好了，結(jié)果就不會(huì)差”。沒錯(cuò)，在投資中我們也應(yīng)該注重過程！但現(xiàn)實(shí)往往是，我們急功近利追逐結(jié)果、忽略過程。過程和結(jié)果可以分為下面這個(gè)四象限矩陣表示：

雖然好的過程不一定會(huì)產(chǎn)生好的結(jié)果，但我們更不應(yīng)該因?yàn)橐粋€(gè)不好的結(jié)果就否定過程。在投資中，收益不可預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)控制有時(shí)也很有限，唯一能控制好的就是過程。而科學(xué)的投資，尊重事實(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)分析數(shù)據(jù)就是能夠形成好的過程的必要條件。

賭場(chǎng)就是一個(gè)好的重視過程的例子。在賭場(chǎng)里的游戲中，賭場(chǎng)的勝率都會(huì)稍微高于 50%。這樣長(zhǎng)期下來(lái)，賭場(chǎng)一定是會(huì)賺走玩家的錢的，因此賭場(chǎng)根本不在乎眼前一兩局的得失。由于有一個(gè)好的過程（超過 50% 的勝率的游戲設(shè)計(jì)），賭場(chǎng)一定會(huì)實(shí)現(xiàn)好的結(jié)果。

16 結(jié)語(yǔ)

怎么樣，看完了上述認(rèn)知偏誤，你中招了幾次？其實(shí)，你并不孤單！從 main street 的個(gè)人投資者到 wall street 的專業(yè)機(jī)構(gòu)，都在日復(fù)一日年復(fù)一年、樂此不疲的重復(fù)著這些錯(cuò)誤，因?yàn)檫@些行為源于根深蒂固的人性和思維模式。可見，投資是多么不容易的一件事。本文僅僅只言片語(yǔ)的梳理了一下這本關(guān)于投資認(rèn)知偏誤的經(jīng)典。它帶給筆者的無(wú)盡的回味和深深的共鳴是這三言兩語(yǔ)無(wú)法表達(dá)的。我希望你也能有機(jī)會(huì)好好讀讀這本書，不論你是否做投資。這里面揭示的思維陷阱一定會(huì)讓你受益匪淺。

免責(zé)聲明：入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文的內(nèi)容、信息及數(shù)據(jù)或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本文作者及所屬機(jī)構(gòu)不對(duì)任何人因使用本文的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。除特別說明外，文中圖表均直接或間接來(lái)自于相應(yīng)論文，僅為介紹之用，版權(quán)歸原作者和期刊所有。