作者：石川
摘要：多因子模型數(shù)據(jù) + 小冊(cè)子第一彈。

2021 年的第一周，各位小伙伴新年快樂(lè)。

2021 年的首篇常規(guī)文章仍在醞釀之中，一旦實(shí)證跑完就可完成，相信會(huì)給各位以啟發(fā)。今天，先來(lái)說(shuō)說(shuō) www.factorwar.com 網(wǎng)站上新的事兒。

自網(wǎng)站運(yùn)行以來(lái)，BetaPlus 小組陸續(xù)針對(duì) A 股推出了下列主流多因子模型的因子收益率數(shù)據(jù)（包括緊貼學(xué)術(shù)論文的經(jīng)典版和更貼近業(yè)界投資實(shí)務(wù)的極簡(jiǎn)版）。

在最新的更新中，隨著 Stambaugh-Yuan 四因子模型和 Daniel-Hirshleifer-Sun 三因子模型數(shù)據(jù)的發(fā)布，這 7 個(gè)模型終于湊齊。需要說(shuō)明的是，上述模型均是針對(duì)美股提出的，它們?cè)?A 股的適用性存疑，因此更多的是希望通過(guò)這些數(shù)據(jù)提供研究思路。

另一方面，既然有了這些模型，我們自然也想讓它們比較一番，看看哪個(gè)模型在 A 股上“更好” —— 僅僅是從 ex post 互相解釋的角度。為了比較模型，BetaPlus 正在大規(guī)模構(gòu)造 A 股上的 anomalies。待該數(shù)據(jù)準(zhǔn)備好之后，就可以用它們作為 test assets 來(lái)檢驗(yàn)上述模型。

在那之前，不妨先通過(guò) Gibbons, Ross, and Shanken (1989) test 讓這些模型兩兩 PK 一番。在以下 PK 中，市場(chǎng)因子從全部模型中移除。當(dāng)使用依照學(xué)術(shù)論文構(gòu)造的經(jīng)典版本的因子收益率時(shí)，GRS test 結(jié)果如下（括號(hào)內(nèi)為 p-value）。其中每一行模型中的因子作為解釋變量；每一列模型中的因子作為 test assets。

當(dāng)采用極簡(jiǎn)版本時(shí)，GRS test 結(jié)果如下。

由于這些模型均非特別針對(duì) A 股提出，因此一般來(lái)說(shuō)它們互相不能解釋。盡管如此，還是能夠看出，兩個(gè)從行為金融學(xué)出發(fā)的模型 SY 和 DHS 相對(duì)其他模型要“差”一些。此外，以極簡(jiǎn)版本為例，F(xiàn)ama and French (2015) 五因子模型似乎更勝一籌，說(shuō)明了該模型很好的健壯性。

關(guān)于上述結(jié)果，此處無(wú)意進(jìn)行更多的探討。希望這些基礎(chǔ)性的工作給感興趣的小伙伴以啟發(fā)，針對(duì) A 股發(fā)現(xiàn)更多有價(jià)值的研究成果。

網(wǎng)站的第二項(xiàng)更新是關(guān)于小冊(cè)子。在 2020 年底的回顧中，我提到今年寫作的支線是整理一些小冊(cè)子。其目的是把一些內(nèi)容較長(zhǎng)不適合公眾號(hào)單篇發(fā)布、但內(nèi)容自成一體的話題編輯成一篇完整長(zhǎng)文。近日，小冊(cè)子第一彈發(fā)布了，即時(shí)間序列分析小冊(cè)子，它的地址如下（BTW，用手機(jī)打開該鏈接，閱讀體驗(yàn)也非常好）：

https://www.factorwar.com/littlebook/time-series-analysis/

這個(gè)小冊(cè)子匯總了之前公眾號(hào)關(guān)于這個(gè)話題的五篇推文。此次經(jīng)過(guò)邏輯的梳理和內(nèi)容的精簡(jiǎn)，收編到小冊(cè)子中供感興趣的讀者查閱。

希望這樣的形式能給各位帶來(lái)更多便利。小冊(cè)子系列在 2021 年還會(huì)不定期發(fā)布更多的內(nèi)容。

OK！以上就是本次上新的內(nèi)容，也愿 2021 年的第一篇常規(guī)文章早日和各位相見(jiàn)。

參考文獻(xiàn)

Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance 52(1), 57 – 82.

Daniel, K. D., D. A. Hirshleifer, and L. Sun (2020). Short- and long-horizon behavioral factors. Review of Financial Studies 33(4), 1673 – 1736.

Fama, E. F. and K. R. French (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics 33(1), 3 – 56.

Fama, E. F. and K. R. French (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics 116(1), 1 – 22.

Gibbons, M. R., S. Ross, and J. Shanken (1989). A test of efficiency of a given portfolio.?Econometrica?57(5), 1121 – 1152.

Hou, K., C. Xue, and L. Zhang (2015). Digesting anomalies: An investment approach. Review of Financial Studies 28(3), 650 – 705.

Novy-Marx, R. (2013). The other side of value: The gross profitability premium. Journal of Financial Economics 108(1), 1 – 28.

Stambaugh, R. F. and Y. Yuan (2017). Mispricing factors. Review of Financial Studies 30(4), 1270 – 1315.

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