作者：石川

摘要：這是一個(gè)量化私募間非典型的 collaborative effort。

The Question

2011 年，時(shí)任 AFA 主席的 John Cochrane 在他的主席演講中首次提出 zoo of factors 這個(gè)提法，并提出鏗鏘三問：

1. Which characteristics really provide independent information about average returns? Which are subsumed by others?

2. Does each new anomaly variable also correspond to a new factor formed on those same anomalies?

3.?How many of these new factors are really important?

至此以后，factor zoo 深入人心。根據(jù) Google Scholar Citation 的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2011 到 2023 年的 13 年間 AFA 主席演講（按照慣例，AFA 主席演講會(huì)被發(fā)表在 Journal of Finance 上）的 citation 次數(shù)如下圖所示。Cochrane 的演講獨(dú)一檔的存在，緊隨其后的是 Cam Harvey 的 p-hacking —— 也是一個(gè)和 factor zoo 密切相關(guān)的話題。（抱歉，我選擇性地對(duì) Zingales 的 Does Finance Benefit Society“視而不見”。它當(dāng)然非常重要，但和本文的主題并不相關(guān)。）

另一方面，如今的實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)和從其中衍生出來的因子投資已然進(jìn)入了協(xié)變量的高維數(shù)時(shí)代，而我們對(duì)于哪些因子是股票 cross-section 的核心驅(qū)動(dòng)力的理解也在與時(shí)俱進(jìn)。例如，在 Barra 剛剛推出的全新中國(guó)股票因子模型中，加入了股票擁擠度因子、機(jī)器學(xué)習(xí)因子等。在這樣的背景下，回答 Cochrane 的問題就顯得格外重要。

The Answer

如果說《因子投資：方法與實(shí)踐》系統(tǒng)闡述了多因子模型框架下的研究方法，但它并沒有對(duì)不同維度的因子進(jìn)行詳細(xì)的說明。而我和“麥教授”（Michael Zhang）以及盧濤博士合著的 Navigating the Factor Zoo 則是為了彌補(bǔ)這個(gè) gap 而做出的嘗試。

在內(nèi)容上，全書第一章從資產(chǎn)定價(jià)理論出發(fā)勾勒了因子投資的整體框架，然后第 2 到 11 章分別從以下方面介紹了學(xué)界研究和業(yè)界實(shí)踐中最重要的大類因子：Quantamentals、Statistical Moments、Market Beta、Technical Analysis、Microstructure and Liquidity、Tail Risk、Behavioral Finance、Option Information、Uncertainty 以及 Alternative Data。最后，第 12 章以客觀的視角闡述了機(jī)器學(xué)習(xí)在因子投資中能夠發(fā)揮的作用（了解我的小伙伴一定知道，我在這方面的看法是倡導(dǎo)在資產(chǎn)定價(jià)理論的指導(dǎo)下使用機(jī)器學(xué)習(xí)，正如 Nagel 和很多學(xué)界大佬所強(qiáng)調(diào)的那樣）。

而在寫作風(fēng)格上，除了學(xué)術(shù)文獻(xiàn)應(yīng)有的嚴(yán)謹(jǐn)，本書還穿插了很多量化投資領(lǐng)域的有趣科普。例如：

又如：

除此之外，本書的另一個(gè)特點(diǎn)是隨書而來的一個(gè) GitHub 開源項(xiàng)目 —— FIRE（Factor Investing Research Engine）?！兑蜃油顿Y》被很多讀者“吐槽”的地方是沒有提供代碼 —— 盡管 www.factorwar.com 上提供了數(shù)據(jù)（而且五年后的今天還在持續(xù)更新?。?。而這本 Navigating the Factor Zoo 的配套項(xiàng)目也算是彌補(bǔ)了我個(gè)人的一點(diǎn)遺憾。希望透過它，可以和各位小伙伴一起共同推進(jìn)量化投資的邊界。

以上是關(guān)于這本新書的簡(jiǎn)要介紹。和當(dāng)年為《因子投資》所寫的介紹相比，這似乎很不“川總寫量化”。這是因?yàn)?，我想把更多的筆墨留給創(chuàng)作這本新書背后的故事。

The Motivation

差不多是一年前的這個(gè)時(shí)候（2024 年 1 月），作為我清華和 MIT 雙料師兄的麥教授找到我，和我談起了這個(gè) project，并邀請(qǐng)我加入他和盧博士一起，完成這本書的創(chuàng)作。

當(dāng)時(shí)，這本書已有雛形。相較于最終出版的版本，當(dāng)時(shí)的初稿的完成度大概是現(xiàn)在的 40%。但面對(duì)他們兩位的熱情邀請(qǐng)，我最初還是有些猶豫。原因是我不想也不能 take 他們二人的 credits。另一方面，他們二人除了學(xué)界的身份之外，更是執(zhí)掌和管理著超量子基金。

你知道，私募和私募之間通常是沒有什么交（he）流（zuo）的。原因，你懂的。

因此，從各個(gè)角度而言，我似乎都有充分的理由來婉拒這份好意（那么也就不會(huì)有今天這篇推文）。而另一方面，我又有足夠的動(dòng)機(jī)來接受這個(gè)邀請(qǐng)，并在我的價(jià)值觀下為這個(gè) project 竭盡全力。而這個(gè)動(dòng)機(jī)也和我寫公眾號(hào)的初衷如出一轍 —— 普及科學(xué)的定量化思維。（BTW，掐指一算，公眾號(hào)也已經(jīng)寫了 9 年，我想我有資格鄭重的陳述自己的心路歷程。）

就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的量化投資而言，高速發(fā)展的階段是 2016 到 2020 這幾年，量化私募的管理規(guī)模上升了一個(gè)數(shù)量級(jí)、超過 1 萬億。伴隨而來的，是資金和人才的涌入。毫無疑問，這些對(duì)于量化行業(yè)的飛速發(fā)展提供了客觀的條件。然而，人們對(duì)于量化的理性認(rèn)知并沒有和行業(yè)的飛速發(fā)展相匹配。這也導(dǎo)致了一些無端的猜疑和不必要的誤解。然而，量化并非黑箱，也不是牛鬼蛇神。

量化首先是一種方法論。

定量研究是所有課題深入到一定程度之后的必經(jīng)之路。人們?cè)谕顿Y活動(dòng)中積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)被抽象歸納，形成可以稱之為科學(xué)的投資學(xué)。量化投資的核心是對(duì)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的抽象與歸納，它已經(jīng)發(fā)展成為基于現(xiàn)代科學(xué)方法的理論體系和研究方式。擅長(zhǎng)各種精確計(jì)量的量化投資的興起只不過是一個(gè)學(xué)科變得更為成熟的必由之路。無論接受與否，投資領(lǐng)域的“工業(yè)化大生產(chǎn)”時(shí)代已然來臨。

當(dāng)然，量化又不局限于方法論。

北京大學(xué)王漢生教授曾經(jīng)在科普統(tǒng)計(jì)學(xué)的時(shí)候，說過這樣一句話“我們?cè)诋a(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，怎么樣既能把在預(yù)測(cè)過程中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)表達(dá)出來，同時(shí)又容忍不確定性的存在。這是個(gè)大問題。”這句話引起了我的共鳴，我認(rèn)為這就是量化投資的目標(biāo)，即如何更好的預(yù)測(cè)資產(chǎn)的預(yù)期收益并同時(shí)控制它們的風(fēng)險(xiǎn)，也就是不確定性。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，靠的是數(shù)量化的思維以及工程化的體系。前者讓我們通過統(tǒng)計(jì)手段結(jié)合金融學(xué)先驗(yàn)來進(jìn)行預(yù)測(cè)和估計(jì)，后者讓我們把理論分析落地到投資實(shí)踐，二者缺一不可。量化投資是數(shù)量化思維和工程化體系的結(jié)合。

這是我一貫的看法，也是我希望透過完成這本書 —— 哦，對(duì)了，這本書還有個(gè)副標(biāo)題，叫做 The Science of Quantitative Investing —— 所傳遞的觀點(diǎn)。最終，我加入了這個(gè) project，并和兩位優(yōu)秀的 co-authors 一起，在初稿的基礎(chǔ)上又歷經(jīng)半年的修改（部分章節(jié)甚至是推翻了重寫），最終把它打磨成了現(xiàn)在的樣子。這本書也得到了學(xué)界和業(yè)界前輩的認(rèn)可，在此表示由衷的感謝。

在此，我也要向麥教授和盧博士?jī)晌?co-authors 表示感謝。不僅僅感謝他們當(dāng)初的邀請(qǐng)，更感謝他們?cè)谡麄€(gè)寫作過程中所體現(xiàn)出的專業(yè)度。在寫作過程中，我們?nèi)伺浜夏酰纬闪艘粭l有序而高效的流水線。這種以普及知識(shí)為唯一目標(biāo)的 collective spirit 讓我享受其中，也受益匪淺，正如麥教授所說：

This book is a testament to the collective spirit and dedication of all those who have been involved.

以上就是我和這本書的故事。

最后，關(guān)于這本書的精彩照片以及更多介紹（包括我們?nèi)硕荚诘淖x者群），感興趣的小伙伴請(qǐng)參考這篇介紹：

https://mp.weixin.qq.com/s/sOVVnacrOZ79GVfzFoFMIA

期待有機(jī)會(huì)和你在因子投資的道路上攜手前行。

Last but not least,?新春將至，祝各位小伙伴因子選得好，模型跑得穩(wěn)，蛇年一起‘量化’幸福。

免責(zé)聲明：入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文的內(nèi)容、信息及數(shù)據(jù)或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本文作者及所屬機(jī)構(gòu)不對(duì)任何人因使用本文的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。除特別說明外，文中圖表均直接或間接來自于相應(yīng)論文，僅為介紹之用，版權(quán)歸原作者和期刊所有。